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机械补贴退坡环境下,锂电设备怎么看?锂电设备

时间:2019-10-09 06:44来源:ca8 作者:ca88 点击:
机构:招商证券 受 6 月 26 日正式实施的补贴退坡政策等因素影响,新能源汽车 7、8 月产销量连 续两月出现下滑,整车销量下滑也导致整个新能源产业链投资的低迷。一方面是 对销量

  机构:招商证券

  受 6 月 26 日正式实施的补贴退坡政策等因素影响,新能源汽车 7、8 月产销量连 续两月出现下滑,整车销量下滑也导致整个新能源产业链投资的低迷。一方面是 对销量持续低迷的担忧,一方面是电动化确定性的大趋势,在当前补贴退坡环境 下,我们怎么看锂电设备行业?如何探寻产业链的投资机会?——本系列报告将 作出详细解答。我国新能源汽车销量从 2013 年 1.76 万辆,快速增长到 2018 年 的 125 万辆,锂电池需求量大增,带动电池企业对上游设备的投资规模。2015 年国内领先设备企业先导智能、赢合科技相继上市,开启了国产锂电设备后发超 越的新篇章。但 2018 年以来,中国汽车消费大幅放缓、新能源汽车补贴退坡、 日韩电池企业即将登陆本土竞争,这些变化使得中国动力锂电池产业链进入新的 行业生态,随之而来的除了更大的挑战,还有全球扩张的机遇。作为 2019 年锂 电设备系列专题的首篇报告,本文主要介绍锂电池生产制造环节及价值量较大的 核心设备,行业特点和壁垒,前段-中段-后段环节的主要企业的竞争格局,并分 析锂电设备行业的格局演化方向。给予行业中性评级,看好锂电池设备行业长期 发展,建议布局 2020 年全球锂电扩张的投资机会。

  ? 锂电设备按照电池生产制造流程,可以划分为前段设备、中段设备、后段设 备。前段产线价值占比约 40%,其中涂布机价值占 75%;中段产线价值占比 约 30%,其中卷绕机(叠片机)价值占比 70%;后段产线价值占比约 30%, 化成分容系统占 70%,组装占 30%。

  ? 锂电设备区别于其他行业的特点包括:①定制化研发,毛利率普遍较高,当 前行业 35%~45%的平均毛利率水平虽然较除隔膜以外的其余锂电原材料稍 高,但下游客户对设备厂商溢价给予认可;②以销定产,存货中库存商品少, 发出商品占比高,只有当客户验收完成才从预收款转为收入;③由于存货和 应收账款较多,前期经营性现金流净流出较普遍,对设备企业提出资金门槛 要求;④大客户粘性和技术积累相互促进,设备商集中度在提升。

  ? 前-中-后段环节竞争格局有差异,盈利能力前段<中段<后段。前段设备核心 技术尚不自主,核心部件靠进口压缩利润。中段集中度较高,高价值量产品 卷绕机受益于较高的技术壁垒,基本实现进口替代。后段掌握化成分容核心 技术的龙头性价比已超越海外,高温高压等技术的稀缺性带来高盈利能力。

  ? 从短期格局看,先导智能、赢合科技、杭可科技(电新覆盖)等客户结构较 好,地位稳固。长期看锂电设备行业集中度仍会继续提升,主要驱动在于: ①下游大客户集中度提升,叠加大客户扩产意愿强;②设备企业横向整合加 速,多工序集成设备成为亮点产品;③海外领先设备供应商正在逐渐丧失国 内的市场份额,国产替代高端先行。

  ? 行业投资策略:2019 年行业处在快速成长后的调整期,短期下游动力电池需 求不确定,导致设备增速明显放缓,给予行业中性评级。虽然短期订单业绩 增速承压,但看好行业长期趋势,国产龙头过去受益于下游集中度提升,行 业格局逐渐清晰,将在新一轮全球锂电扩张中占据主动。建议布局 2020年全 球锂电扩张的投资机会,重点关注先导智能(强烈推荐),赢合科技(中性)。

  

  ? 风险提示:汽车行业景气度下降;下游竞争恶化,应收账款高企及设备降价。

(责任编辑:admin)
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